Reddit Nói Tìm Kiếm Giảm Hơn 1 Triệu Lượt Mỗi Tuần, Cổ Phiếu Rơi 29%: Đọc Thư Cổ Đông

Ngày 29/10/2026 Reddit công bố kết quả quý 3: doanh thu 895 triệu USD (tăng 53%), lãi ròng 283 triệu USD. Hôm sau cổ phiếu rơi 29,22%, mức giảm trong ngày mạnh nhất từ khi niêm yết năm 2024, theo CNBC. Locaith đọc bản công bố gửi SEC, thư gửi cổ đông và bản ghi cuộc gọi với nhà phân tích. Con số đáng chú ý không nằm ở doanh thu mà ở một đoạn trong thư của chính Reddit: lượt giới thiệu từ tìm kiếm "giảm đáng kể" trong quý 3, tăng tốc về cuối quý và tiếp tục sang tháng 10, khi Reddit ghi nhận giảm trung bình hơn 1 triệu lượt mỗi tuần. Nếu đà đó tiếp diễn, Reddit cảnh báo tổng người dùng hằng ngày quý 4 có thể giảm một tỉ lệ hai chữ số thấp so với 130 triệu hiện tại. Reddit đổ lỗi chính cho AI Overviews và AI Mode của Google; đó là giả thuyết của Reddit, chưa phải số đo độc lập.

Kinh doanh vẫn tốt, người dùng thì đứng im

Theo bản công bố kết quả quý 3/2026 (nộp SEC ngày 29/10), doanh thu quảng cáo 847 triệu USD (tăng 54%), doanh thu khác 48 triệu USD (tăng 35%), lợi nhuận EBITDA điều chỉnh 402 triệu USD, biên 45%. Phần người dùng yếu hơn: số người dùng hoạt động hằng ngày (DAUq, người dùng nhận diện được qua mã định danh) đạt 130,3 triệu, tăng 12% so với cùng kỳ, nhưng bằng đúng con số quý 2 (130,3 triệu) theo bản công bố quý 2, khi quý 2 từng tăng 18% so với cùng kỳ. DAUq tại Mỹ giảm 2% so với cùng kỳ, xuống 50,7 triệu.

Điều Reddit tự nói về tìm kiếm

Thư gửi cổ đông viết (Locaith dịch): lượt giới thiệu từ tìm kiếm "giảm đáng kể" trong quý 3 và mức giảm tăng tốc về cuối quý; tác động lớn nhất ở người dùng không đăng nhập và lưu lượng web, nhưng một phần lan sang người dùng đăng nhập và ứng dụng vì tìm kiếm là nguồn kéo người dùng quay lại. Các mức giảm "tiếp tục sang đầu quý 4": trong tháng 10 lưu lượng tìm kiếm "giảm hơn 1 triệu lượt giới thiệu mỗi tuần tính trung bình". Nếu tốc độ giảm này tiếp diễn, "xu hướng hiện tại cho thấy tổng DAUq có thể giảm trong Q4 một tỉ lệ hai chữ số thấp so với cơ sở 130 triệu hiện nay".

Câu "hơn 1 triệu lượt mỗi tuần" có hai cách hiểu: lượng lượt giới thiệu mỗi tuần thấp hơn mức trước đó hơn 1 triệu, hoặc mức giảm cộng thêm hơn 1 triệu sau mỗi tuần. Thư không nêu con số tuyệt đối về lượt giới thiệu hay mốc so sánh, nên Locaith không quy ra phần trăm. Khi nhà phân tích hỏi nguyên nhân (bản ghi trên StockAnalysis), Giám đốc điều hành Steve Huffman nói giả thuyết của công ty có hai phần: lớn nhất là AI Overviews và AI Mode của Google, "từ một tính năng nay thành toàn bộ trải nghiệm tìm kiếm", đẩy mọi kết quả xuống thấp và "bản thân các trải nghiệm đó không kéo lưu lượng"; phần thứ hai là nội dung dịch máy của Reddit có thể bị xếp thấp hơn, chủ yếu ảnh hưởng ngoài nước Mỹ. Ông nói Reddit không có khả năng nhìn vào bên trong Google và coi đây không giống một đợt đổi thuật toán rồi quay lại: "chúng tôi không kiểm soát Google, chúng tôi chỉ kiểm soát Reddit." Bài của CNBC không ghi phản hồi của Google, và Locaith không tìm thấy phát biểu nào của Google về nhận định này.

Locaith đọc số: chỗ co lại là người dùng không đăng nhập ở Mỹ

• Người dùng chưa đăng nhập chiếm 76,8 trên 130,3 triệu DAUq (58,9%, Locaith tính). Đây là nhóm Reddit nói chịu tác động lớn nhất, và là nhóm tìm kiếm đưa tới.
• Mỹ, chưa đăng nhập: 28,5 xuống 27,3 triệu (−4%), là phân khúc duy nhất giảm trong bốn phân khúc. Mỹ đã đăng nhập tăng 1% (23,1 lên 23,4). Quốc tế đã đăng nhập tăng 11%, quốc tế chưa đăng nhập tăng 33% (37,3 lên 49,5), nên tổng toàn cầu vẫn lên.
• So với quý 2, người dùng đã đăng nhập toàn cầu tăng từ 52,6 lên 53,5 triệu, còn người dùng chưa đăng nhập giảm từ 77,7 xuống 76,8 triệu (Locaith lấy tổng trừ người dùng đăng nhập); tổng giữ nguyên 130,3 triệu.
• Dự báo doanh thu quý 4 tương ứng tăng khoảng 38 đến 42% so với cùng kỳ (1.000 đến 1.030 triệu USD so với 725,6 triệu USD của Q4/2025, Locaith tính), so với 61% quý 2 và 53% quý 3. CNBC ghi dự báo này thấp hơn mức 1.050 triệu USD nhà phân tích kỳ vọng.
• Minh hoạ của Locaith, không phải dự báo: nếu "hai chữ số thấp" nghĩa là 10 đến 13%, DAUq quý 4 sẽ khoảng 113 đến 117 triệu. Reddit không nêu con số này.

Phản ứng của Reddit: bắt đăng nhập, và lý do liên quan tới dữ liệu AI

Cùng ngày Reddit nói sẽ chuyển sang trải nghiệm "chủ yếu đăng nhập". Trong quý 4 họ bắt đầu thử đầy đủ ở một số thị trường ngoài Mỹ, và kết quả sẽ quyết định phiên bản toàn cầu. Thư nêu bốn lý do: trải nghiệm phù hợp hơn, thêm tín hiệu nhắm quảng cáo, gắn bó cao hơn, và "bảo vệ quyền truy cập vào kho dữ liệu cực kỳ giá trị của Reddit và giúp thích ứng với các quy định mới trên thế giới". Theo CNBC, Huffman nói Reddit là "nền tảng cuối cùng cung cấp gần như không hạn chế quyền truy cập khi chưa đăng nhập" và ông đã "giữ lằn ranh đó". Kho dữ liệu mà thư nhắc là hơn 27 tỷ bài đăng và bình luận; thư nói thêm một tỷ trong quý 3.

Về cấp phép dữ liệu cho AI, một nhà phân tích hỏi Reddit tiếp tục cấp phép cho OpenAI và Google (Gemini) ra sao khi bắt đăng nhập. Huffman trả lời không có cập nhật, hai bên đang thảo luận; mọi thoả thuận phải "thúc đẩy chiến lược dài hạn" và là "trao đổi giá trị công bằng"; các thoả thuận "không nhị phân", từ cho phép huấn luyện, cho hiển thị và dùng trong sản phẩm, tới các mục đích cụ thể hơn, và khả năng không ký thoả thuận nào cũng nằm trong lựa chọn. Reddit không tách riêng doanh thu cấp phép dữ liệu trong các tài liệu Locaith đọc: khoản "doanh thu khác" 48 triệu USD (tăng 35%) không cho biết phần nào là cấp phép AI. Chuyện hàng rào đăng nhập quanh nội dung cũng là phía còn lại của câu chuyện token robots.txt chung cho huấn luyện AI mà Locaith đăng hôm nay: chủ nội dung đang vừa đòi quyền quyết định với AI, vừa mất lượt xem khi chính các công cụ AI trả lời thay trang gốc.

Giới hạn và điều chưa biết

Mọi số trong bài là số Reddit tự công bố; Locaith không đối chiếu với số đo độc lập về lưu lượng (Similarweb và tương tự) và không đọc phát biểu của Google. Nguyên nhân "AI Overviews và AI Mode" là giả thuyết của Reddit, kèm yếu tố dịch máy mà Reddit nói không có khả năng quan sát; cổ phiếu giảm còn phản ứng với dự báo doanh thu thấp hơn kỳ vọng và DAUq đi ngang, nên Locaith không quy toàn bộ mức giảm 29,22% cho Google. Các câu trích từ cuộc gọi lấy từ bản ghi của StockAnalysis (một nguồn thứ ba, Locaith không nghe băng), còn đoạn thư cổ đông đối chiếu được với bản gốc nộp SEC. Khoảng 38 đến 42% và con số 113 đến 117 triệu là phép tính của Locaith, không phải số của Reddit. Locaith không biết Reddit sẽ bắt đăng nhập ở thị trường nào, vào ngày nào. Bài gốc của CNBC và bản tổng hợp AI Weekly (30/10) dẫn tới sự kiện; Locaith dùng hồ sơ SEC làm nguồn chính.